走出去之彈弓手

節錄自－[July 6] 孔少林原是物語

5月中，中移動（941）母公司出價五十三億美元競投在十六個新興市場都有流動電話業務、有一千萬流動電話用戶的電訊商Millicom。本周一，正當Millicom高層準備當日飛抵北京與中移動母公司宣布這項中國企業歷來最大宗的收購交易之前數小時，雙方宣布終止收購談判。Millicom在納斯特股價應聲下跌近26％。 　　

談判破裂的主要原因，市場消息指是價錢談不攏。內地報章曾報道，基於新興市場經過5月小型股災，資產估值下跌，而Millicom索價太過進取；另外，在盡職審查上亦困難重重，因Millicom經營的其中五個中美洲國家，並沒有與中國建立外交關係，審查遇到一定難度。因為種種原因，中移動母公司開會後，決定放棄收購。 　　

Millicom發出的聲明中，指出與一名潛在買家進行談判（指中移動母公司），但潛在買家未能在可接受的限期內提出具充分吸引力的收購建議，出售計劃因而告吹。 　　

若果這宗收購不是告吹，相信中移動母公司將沿用幾年前把三十一省業務逐步上市的方法，先將資產養大，然後逐一注入香港上市公司；如果入貨貴，注入價自然更貴。除了五十三億美元出價等於Millicom去年約十一倍EBITDA，比中移動本身貴近一倍外，還須承擔Millicom近四億美元債務。Millicom第一季盈利只增長12％，比中移動增長更差，原因是Millicom有大量資本投資，去年折舊已過二億美元，資本負債淨比率超過200％！每月用戶平均收入只約十美元，亦比中移動約十三美元為低，以每個用戶價格近六百元計，跟科網熱時價格差不多。一言以蔽之，五十三億美元出價是過高。中移動母公司收購Millicom，目的相信只有一個：希望增長後能繼續高速增長，降低成本，並提高效率。但中西管理層結合去營運新興市場，三者的文化差異，肯定比聯想（992）加IBM更複雜，難度甚至高於開發本地市場。 　　

今次出「彈弓手」，我覺得是幫中移動股東拆了一個計時炸彈，受害是滿懷希望的Millicom股東，以及內地電訊設備廠家如中興（763）、華為等因此少了一個「走出去」的靠山（若果收購成事，Millicom可能被推薦選用部分內地設備）。這次分手來得太突然，中移動母公司並未有預先「放風」，以至西方報道認為它決策過分官僚化，可能令以後國企「走出去」的步伐更艱難。 　　不過，中移動股東切勿開心得太早，作為內地最賺錢的電訊商，中移動（及其母公司）自然背負「走出去」的任務。英國報章較早前引述消息人士指出，中移動集團有一份針對新興市場電訊公司的「收購清單」，清單下一個目標市場為印度，並曾傳出有興趣投資當地最大電訊商Reliance。 　　

外國公司看過今次Millicom一役，日後索價肯定不會低，且看中移動或其母公司下一次出手如何。