換 馬

節錄自－[June 29] 孔少林原是物語

昨天本欄以〈分析分析員〉為題，分析分析員目前面對的困境，有好幾點基本上是結構性問題，冇得醫；然而，分析員本身的膽識及識見，才是市場上缺少具備真知灼見分析員的底因。 　　

投資界老師傅教路，無論是個人投資、以分析員身份給予第三者投資意見，或是基金經理管理別人的錢財（OPM），要有大成，先決條件是認清大方向。無論以《經濟學人》的巨無霸指數，或是中國大學生平均工資相對國際市場同等學歷畢業生的工資水平，在在顯示人民幣被嚴重低估，因此無論中國政府樂意或不樂意見到，人民幣都極具長線升值潛（壓）力，而這對海外投資者來說，持有人民幣資產除了可享受資產未來提供的現金回報外，亦可額外享受人民幣帶來的率盈餘。 　　

儘管中國實施外管制，在日益頻繁的外貿往來之下，市場對人民幣的需求有增無減。為壓抑人民幣升值，中國人民銀行無可避免必須透過增加人民幣供應，令市場重新回復供求平衡狀態。近年人民幣供應每年以15-20%的速度增長，卻潛伏巨大的通脹風險，只是消費品市場受製造業產能過剩影響，商家提價乏力，加上國家對個別民生項目的物價還具備干預能力，才令核心消費物價水平暫時維持穩定局面。 　　

早二天，中國宣布5月份外儲備按年急升三成四，單月升幅高達三百億美元，這筆錢究竟應怎樣使，實在費煞思量。大量的儲蓄，總不可能永遠放在家中的枕頭底吧？巨額儲備無處容身，最終必須透過各種投資及消費渠道，重新投入市場。 　　

如果我的分析不是距離事實太遠的話，一天中國仍牢牢地控制人民幣率，內地的工資、各類高增值服務業、物價、樓價以至資本市場，都潛伏巨大上升壓力。過去A股市場表現乏善足陳，只是因為上市公司普遍質素欠佳，不得（股）民心所致，只要市民對股市重拾信心，一場A股投資泡沫便一觸即發。因此，國際大炒家索羅斯的前拍檔羅傑斯（Jim Rogers）是對的，中國股票市場未來仍然有很大升值潛力。可惜的是，受制於QFII（合資格境外投資機構）配額，海外投資者不易分享得到A股升值的好處，導致個別在本港上市的A股上市指數基金（ETFs），出現價格高於資產淨值的罕見怪現象。 　　

要投資內地資產，大家毋須捨近求遠，本港上市的H股，其實一樣可享受內地資產升值的好處。過去幾年，本港上市的H股已先行一步，近年A及H股的估值距離拉近了，但若以估值而論，仍然是本港上市的H股較為吸引。只要內地A股投機泡沫一啟動，本港上市的H股即使處於被動位置，仍然難擋這股升值浪潮。 　　

去年由溫家寶總理表示人民幣將出奇不意升值開始，到7月21日人民幣正式宣布率改革，在在顯示人民幣必然走一條長遠升值的道路。人民幣升值對外資來說，是投資於中國股票盼望分紅連年上升之餘的一份額外禮物。因此，瑞銀H股策略員何顯鴻預測明年國企指數將升見9900點雖然大膽，但並非全無可能；何顯鴻可能是少有具遠見的分析員。至於摩根大通的另一位分析員預期宏調將影響國內地產及建材股的短線盈利表現，令人有見樹不見林的感覺。分析員的功力，高下立見。 　　

順帶一提，我得修正昨天對分析員的投資建議：證券公司在市場回順時，應該趁機減持二三線分析員，換馬藍籌分析員，提升投資組合質素及長線投資價值。