一倍市盈率

節錄自－[July 17] 孔少林原是物語

室內無線電話銷售商新確（1063）宣布以五成溢價發售新股予日本Uniden，在工業股低迷的今天，竟然有人願意以高於市價五成作收購；加上新確去年盈利倒退九成，買家仍未有被嚇怕，究竟什葫蘆內賣什藥？ 　　

新確經營設計及銷售室內無線電話，主要市場為歐洲。隨歐洲買家向中國大陸生產商採購無線電話增多，新確在2002至04年錄得可觀盈利增長。但市場競爭日趨激烈，而且製造成本上漲，去年新確盈利由前年的九千六百萬元，大幅減少至八百萬元。2005年的業績公布後，股價應聲下挫，但周三在公司宣布配股消息後股價急升，反映市場看好這宗交易。 　　

然而，細看交易條款，這宗交易對Uniden相當有利。新股東Uniden是東京上市的無線通訊設備商，入股後將持有新確二成股權，成為最大股東，並將引薦六名人士加入新確董事局。合約列明，新確須向Uniden採購室內無線電話，今年採購金額上限近九億元，明年為二十九億元，2008年為三十七億元。根據新確管理層所言，採購上限是未來實際採購金額的合理期望。一直以來，新確的唯一供應商，是一間新確的合營公司，供應新確全部產品及物料；新確表示，將把採購逐步由原來的供應商轉往Uniden。換言之，Uniden收購新確股權之餘，也將逐步取得新確這間新客戶的全部訂單。Uniden可從這批新訂單中賺取多少利潤呢？ 　　

Uniden上個財政年度營業額八百五十七億日圓，純利五十億日圓，為營業額5％以上。假設向新確供貨的利潤維持在5％，以明年採購上限計算，二十九億港元可產生一億四千五百萬港元利潤。 　　

今次入股新確，Uniden所付出一億四千四百萬元，這筆投資，可從新確的訂單上賺回來，單計明年銷售予新確所產生的利潤，已足夠回本，「市盈率」一倍，便宜至極，這還未計2006和08年兩年的收入，以及新確未來派發的股息。 　　

從此，新確唯有依賴最大股東作為其單一供應商，採購價格毫無周旋餘地。雖然公布上說明，新確向Uniden買貨的價錢將緊貼市場價格，但由於室內無線電話產品各有不同，相信很難找到客觀市場標準。 　　

Uniden入股新確的買入價是一元七角五仙，投資之同時連帶優惠條款，即額外生意額。小投資者沒有像Uniden所享的優惠，怕且不能以該買入價作為評估新確價值的指標。