大小通吃滯

節錄自－[July 11] 孔少林原是物語

從事生產皮革產品業務的卡森（496）去年10月在主板上市，上市不足一年便發出盈利警告，相信創下上市公司掛牌後最短時間發盈警的紀錄。卡森管理層把問題歸咎於原材料價格「意外上升」；至於短短「幾」月之內可以發生「幾」意外的事情，投資者這些皮革業外行人當然無從考究。我在本欄說了不知多少次，我不建議散戶認購新股；買遲總好過買錯，新上市公司隱藏很多陷阱，多觀察一段時間、多研究一兩份年報後才下投資決定，才是上上之策。 　　

卡森極速發盈警，再一次加深我對新股的偏見，不值多費唇舌。我較有興趣細看卡森上市保薦人瑞銀的角色。首先，我的第一個問題是，為何瑞銀會接卡森這類公司上市的生意？瑞銀是一線投資銀行，財富管理業務手執全球牛耳，近年股市、樓市暢旺，資產價格急升，瑞銀亞洲區財富管理業務更氣勢如虹。瑞銀證券業務在亞洲區名氣也是響噹噹，研究團隊連年被基金客戶選為亞洲最強，研究香港上市公司的團隊尤其出色。瑞銀怎會走近卡森這類規模勉強算是中型的公司？ 　　

以瑞銀的名氣和規模，接一宗新生意，理應要通過重重關卡，包括「品格」檢查，尤其對新上市客戶底細所知有限，更須加倍小心。再者，瑞銀企業融資業務運作猶如一部龐大機器，接一宗新生意設有「最低消費」標準，即不論提供什服務，費用最少都要收到某個金額。卡森上市集資不足八億元，怎樣看也不似是瑞銀的「一杯茶」；相比之下，瑞銀去年最為投資者熟悉的保薦人生意是為領匯（823）上市，集資額逾二百億元。 　　

當然，任何公司都是從小做起，瑞銀投資銀行當日接這宗生意時，可能看到普羅投資者看不到的東西，就好像1972年遇上長實（001）李嘉誠。無論如何，我們可能永遠都不會知道瑞銀的銀行家看到些什。 　　

卡森上市後不久，瑞銀研究部即撰寫報告，發出「購入」建議；這種「全套兼售後服務」是保薦人慣招，毫不出奇，但奇在卡森發出盈警後，瑞銀分析員不離不棄，維持「購入」評級。我在想，瑞銀有沒有後悔接了卡森上市這宗生意？